18 Abr

Colonial, Merlin y el mercado de bonos (España)

Hablaba el Financial Times hace unas semanas sobre la frustración de quienes participan en el mercado de bonos en Europa, por la poca actividad de este mercado. La causa, según los expertos, no está en que falte dinero. Todo lo contrario, sobra. Lo que falta es la demanda. Porque muchas corporaciones, en sus palabras, “are sitting on large piles of cash”. Mucho efectivo y pocos proyectos en qué invertir. En España, las emisiones de deuda en 2015 fueron un 8,2% menos que en 2014.

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Algo que sucede en simultáneo con las crecientes limitaciones al crédito que suponen las regulaciones de Basilea III, en particular en lo relativo a la restricción al denominado “maturity mismatch” (descuadre de vencimientos en recursos y obligaciones). En efecto, a la banca, que tradicionalmente ha obtenido buena parte de sus beneficios manejando la curva de tipos interés -prestando a largo y financiándose a corto-, ya no le salen esos números. Porque independiente de la forma que tenga la curva de tipos, la regulación se lo dificulta y emitir bonos a largo les resulta a menudo más costoso que a las propias corporaciones clientes.

 

La suma de esas dos cuestiones (abundante liquidez y mayores controles de solvencia y riesgo al sector financiero), convierten el momento actual en idóneo para que las grandes patrimoniales inmobiliarias re-estructuren deuda, extendiendo plazos, bajando coste y diversificando sus fuentes de financiación. A las que además pueden ahora “hacer el favor” de depositar la liquidez que obtienen en el mercado de bonos.

 

bonos

 

Colonial y Merlin; emisión decidida de bonos

No extraña, pues que Colonial en 2015 y Merlin en 2016 hayan tomado este camino de forma decidida. Les precedió Lar Socimi en febrero 2015, con una emisión a 7 años sin rating, de EUR 140 millones (al 2,9%). Pero Colonial con su emisión de mayo de 2015 de EUR 1.250 millones al tipo medio del 2,209% (EUR 750 millones a 1,863% a 4 años y EUR 500 millones a 8 años a 2,728%), rating S&P BBB-, fue la que confirmó el buen nombre del sector en el mercado financiero europeo.

 

La buena noticia para Colonial, además, es que es la única inmobiliaria española que el Banco Central Europeo incluye entre las seleccionadas para su programa “Quantitative Easing” -QE-, lo que ha mejorado la cotización de los bonos hasta los 102,52 de hoy. Un buen espaldarazo de reputación para la compañía.

 

Ahora es Merlin la que ha completado exitosamente (con demanda 4 veces superior a la emisión, dice la compañía), su emisión de EUR 850 millones, a 2,225% a 7 años, con rating provisional de S&P BBB.

 

Otra emisión significativa pero de carácter singular fue la de Uro Property Holdings. Uro Property es una SOCIMI cotizada en el MAB que en 2007 adquirió 1.152 oficinas al Banco de Santander. En junio de 2015 emitió a través Silverback Finance Ltd., una compañía registrada en Irlanda, EUR 1.345 millones (867,9 millones al 3,1261% a 22 años máximo y  476,9 millones al 3,7529% a 24 años máximo). La emisión de Silverback, préstamo de ésta a Uro Property y repago con las rentas que paga el Santander son, en definitiva, una titulización de dichas rentas. Lo que permitió que la emisión se colocará con el rating S&P del propio banco, que entonces era de BBB+ (actualmente es A-).

 

Todo lo anterior ha permitido a estas compañías reducir sus costes financieros significativamente y reducir su dependencia de la banca. Bien.

 

Pero también hay otra cara de la moneda. Y es que pocas compañías, por talla, van a poder acceder al mercado de deuda. Y la restricción crediticia que citamos al principio no va a poner fácil las cosas a las más pequeñas cuando se trate de obtener financiación a largo.

 

 


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